别离定位各工业细分行业上一轮极点和低点，计较当前（2021年10月末）产成品库存的分位值程度，能够发觉：
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PART4利润占比布局持续向上逛倾斜持续上行的PPI带来分歧业业利润增速的显著差别，行业可否实现成本的完全传导较着分化
下图左上角行业（采掘、原材料工业、化纤、制纸）利润增速显著偏离其工业添加值增速，表白其利润高增加的驱动次要来自价钱上涨。
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占比正在5%以下的行业包罗农副食物、食物制制、皮革制鞋、医药、交运设备、教育、卫生、文化体育和公共办理。
煤炭开采、黑色、有色、化学、化纤行业毛利率根基上均取CPI-PPI呈现反向关系，也就意味着上述行业毛利率较大要率正在来岁的宏不雅下呈现下降趋向。
除此以外，医药、计较机通信电子、公用设备、金属成品、通用设备、仪器仪表、烧毁资本操纵等行业利润两年复合增速实现了10%以上的增加，但其行业利润次要由其出产的高景气宇驱动，次要对应疫情和强出口的宏不雅驱动因子。
投资链条，百城大中城市地盘成交对地产新开工的领先性传导较为明白，而2015年以来新开工面积占施工面积的比沉均正在20%以上。
工业企业利润增速根基上能够拆解为三要素：工业添加值同比、PPI同比和营收利润率同比。特别是2014年以来的年度数据显示，三要素拆解估算出来的利润增速根基上取现实的利润增速误差正在1个百分点以内。
消费品制制业利润受挤压最严沉，消费品制制行业合计占工业企业利润比沉正在2019年和2020年根基相当，均正在29%摆布，但10月份下降至19.5%，跌破20%的比沉。
第六，2022年中不雅从线之一：受益于稳增加发力，相关行业存正在绝对景气宇改善。我们此前正在年度瞻望演讲中提出本轮稳增加无效性的标记是“固本，培元”，存量部门决定经济不变，增量部门决定告终构优化，该当会一路动手。（1）局会议已明白强调“积极扩大无效投资”，关心财务扩张布景下，保守基建从2021年1%以下的增速向5-6%的增速趋向修复的机遇；（2）局会议已提出“推进消费持续修复”，关心汽车等耐用消费品可能会有的促消费办法；（3）双碳是增量经济的新代表，关心“双碳”政策从线正在能源新基建、洁净低碳交通东西配套根本设备、和双碳相关立异根本设备三个维度对新基建内涵和外延的拓展。
原材料工业中，黑色冶炼相关性最强，2005年无数据以来二者相关系数达到0.82；此外，有色冶炼、化学原料及成品、非金属矿成品相关系数别离达到0.47、0.3和0.27，石油煤炭加工、化纤橡塑相关性相对较弱。
关于宏不雅投资、消费、出口需求若何通过财产链上下逛关系影响中不雅行业需求，以及关于分歧业业的成本传导能力差别的切磋，我们正在此前演讲《中不雅财产链2021年中期瞻望：景气是连续串事务》中曾经有细致切磋，正在此不再赘述。
本年前10个月，工业添加值同比增加10.9%，PPI同比7.3%，停业收入利润率同比7.01%，取客岁同期5.98%比拟，增加了17.2%。
当然，二者具有较强的相关性需要具备必然的前提：（1）行业内部财产链相对较为简单，且取市场分类具有较强的对应关系（详见《宏不雅驱动、中不雅景气取上半年行业表示》）；（2）上市公司对该行业利润增速具有较强的代表性。这也是我们选择汽车和化纤行业为例的缘由。
同样以上述时间段为不雅测窗口，仅食物、饮料茶酒、纺服、文教体娱用品、电热供应利润增速呈现了改善。
保守估算2020年“双碳”相关新基建投资完成跨越5000亿元，此中光伏太阳能625亿元、风电2653亿元、抽水蓄能跨越97.5亿元、国高压扶植项目投资1811亿元、充电桩相关根本设备完成投资160亿元。
第三，我们进一步分解“量”。2021年宏不雅面特征是“出口恒强、建建业放缓、供给束缚”，这决定了中不雅景气宇的布局特征：（1）出口财产链消费财产链、建建财产链高耗能行业的景气宇布局特征较着；（2）绝大部门行业景气宇高点呈现正在二季度，原材料工业景气宇呈现正在一季度；（3）几乎所有行业三四时度景气宇都显著回落，取宏不雅经济景气宇特征分歧。
2019和2020年，采掘业利润占比别离为8.5%和5.5%，2021年各月新增利润逐渐向上逛倾斜，截至10月份，当月新增利润中采掘业占比达到19.9%。
9月和10月制制业PMI持续两个月进入收缩区间，经济稳增加压力加大；后续出口周期性放缓将进一步带动经济需求走弱。
以制制业PMI12月挪动平均程度来不雅测宏不雅需求的拐点，5、6月份均为51.32，为本轮周期极点。
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煤炭价钱上涨挤压发电企业利润空间，公用事业利润占比正在2019和2020年为接近8%的程度，但本年以来利润占比逐月下降，正在9月份达到2%的新低，10月份利润占比有所回升。
我们将地产财产链分为前端发卖（三产中房地财产）、中端施工（室第衡宇建建）和后端完工（建建安拆、建建粉饰拆修），地产完工后驱动的相关耐用品消费需求，无法从投入产出关系进行表现，因而，正在这里我们不予会商。
以上逛采掘业、公用事业、汽车、化纤行业为例，行业的利润占比环境对其行业相对全体指数的表示具有相当强的注释力。
将来双碳相关新基建正在“十四五”和“十五五”期间大要率连结分歧程度的高速增加，从“步履方案”的政策方针倒推，新能源发电光伏和风电正在2021-2030间年复合增速8.4%；新型储能拆机容量正在“十四五”期间年复合增速51%；抽水蓄能正在2021-2030间年复合增速14.3%；按照2025年新能源汽车渗入率20%的方针，充电根本设备“十四五”期间年复合增速67%。
配备制制行业景气宇取经济周期相关度全体是最高的，所有行业取经济周期相关系数正在0.4-0.9之间，最低的计较机通信电子行业相关系数也达到了0.43；电气机械、通用设备取经济周期相关度最高，别离为0.89和0.84；金属成品和公用设备景气宇取经济周期相关度相当，别离为0.6和0.64。
汗青经验显示，基建投资往往取出口周期呈现负相关关系，当出口面对减速压力时，基建投资往往呈现企稳回升。我们认为积极财务扩张布景下，保守基建或实现从本年不到1%的低增速向5-6%对的增速趋向修复的特征；但对财产链的驱动上，保守基建取地产财产链沉合度较高，需要关心地产下、基建上对行业需求的对冲影响。
将制制业PMI权衡的经济短周期和CPI-PPI趋向构成价钱进行组合，2011.02-2012.08和2018.09-2019.10两个时间窗口，较为合适2022年经济短周期下行、且CPI-PPI持续的宏不雅。
以11月份时点数据来看，以汗青区间（过去四年）分位值消弭行业景气宇中枢的差别，当前中不雅行业景气宇的布局性特征表示如下：
以地产财产链间接创制的各行业添加值占其行业2018年全体添加值比沉，权衡各行业需求对地产财产链的依赖程度。
室第衡宇建建、建建安拆、建建粉饰拆修和房地财产四大行业间接创制P11.2万亿，通过间接和间接耗损相关两头投入，间接创制P12.6万亿，合计共创制P23.8万亿，占2018年P比沉达到25.8%。
（1）绝大部门行业库存周期取全体工业库存周期同步，当前处于库存周期中被动补库存或自动去库存晚期阶段，库存水位都处于较高程度，包罗大部门工业品、原材料工业行业、配备制制、家具等耐用消费操行业；
消费品制制行业中，纺服取经济周期相关性最强，汽车行业景气周期领先经济周期，医药行业景气周期相对
工业品制制（化纤、制纸、木材加工、橡塑）行业利润占比遭到小幅挤压，2019、2020年占比别离为6.0%、6.5%，本年3-10月正在4.4%-5.8%区间波动。
本年前10个月规上工业企业利润两年复合增速19.7%，同期Wind全A指数两年平均增加18.7%，Wind300指数（除金融）两年平均增加19.8%，企业利润增加的量级仍是资产订价表示的一个标尺。
特别是2014年以来的年度数据显示，三要素拆解估算出来的利润增速根基上取现实的利润增速误差正在1个百分点以内。
焦点概念近期因为疫情要素干扰经济修复，投资者对于“稳增加”的结果及节拍呈现了必然的不合，“弱现实”使得债市表示较为震动。取此同时我们留意到，岁首年月以来国债刊行的单笔规模成为近年来同期的最高值，“强政策”持续发力。我们认为地方加杠杆将成为后续稳增加的抓手之一，投资者正在一季度国债净融资超预期带
本篇演讲我们以问答的形式针对市场关心的焦点热点问题，对瑞幸及咖啡行业进行再度切磋： 瑞幸为何正在2022年实现逆风翻盘？公司现在的管理布局若何？正在财政暴雷事务后，瑞幸先后完成了表里部问题的处理(破产沉组、投资者补偿、节制权变动等)，叠加产物端的迸发和持续拓店累计，正在2022年疫情大布景下实现了逆风翻盘
原材料工业中，黑色冶炼取经济周期相关性最强，有色、化学、非金属矿取经济周期相关系数正在0.2-0.5之间
数据经验显示，长江商学院月度BCI企业融资指数取沪深两市TTM市盈率相关性较强，BCI企业融资指数是样本企业对当前融资取客岁同期的对比，也就意味着企业融资同比变化是影响股市估值程度的主要要素。
再有几天，我国将送来保守的新春佳节。正在如许一个时间节点，若何对待当前的物价形势？若何做好本年稳物价工做？若何保障春节期间主要平易近生商品价钱不变？1月12日，国度发改委召开旧事发布会，引见2022年我国稳物价工做成效和下一步工做放置。 物价连结平稳运转具有根本国度统计局同日发布的数据显示，2022年
房住不炒的政策大标的目的较为明白，宽信用、松限购限售等调控政策对地产需求更大要率构成托底结果而非提振。
第二，按照工业企业利润的“工业添加值、PPI和营收利润率”三要素模子，总量盈利取决于宏不雅需求代表的“量”的景气宇、PPI呈现的“价”的景气宇，以及本色上受PPI影响的“利润率”的景气宇；中不雅行业盈利则取决于宏不雅分项需求（投资、消费、出口）通过财产链上下逛关系影响的“量”，以及分歧业业价钱传导能力和先后挨次反映的“价”。
正在上述两个时间段，食物、饮料茶酒、纺服、文教体娱用品、电热供应利润增速正在阑珊早起跟着毛利率改善而上升，而正在阑珊后期利润增速则跟从需求回落
纺服景气宇取经济周期相关系数最高为0.8，可是正在2012年和2016年期间二者也呈现了较着的；农副食物和汽车行业景气宇取经济周期相关系数别离为0.51和0.57；经验数据显示，汽车行业景气宇对全体经济周期具有必然的领先性；医药行业景气宇相对于经济短周期，二者相关系数为负值。
经济增加、价钱、融资取权益资产从“P=PE*E”来看，经济增加、价钱取融资对权益资产表示具有相当强的注释力，前两者决定盈利、后者决定估值
占比正在5%以下的行业包罗农副食物、食物制制、皮革制鞋、医药、交运设备、教育、卫生、文化体育和公共办理，这些行业需求根基不受地产财产链影响。
因而，正在宏不雅根基面、价钱和融资的大框架下，研判行业的利润增加程度和相对利润占比布局，成为了中不雅研究的焦点要义。
行业事务: 1月10日，乘联会发布12月全国乘用车产销数据，12月全国狭义乘用车别离实现零售/批发销量216.9/222.2万辆，同比别离变化3.0%/-6.1%，环比别离增加31.4%/9.4%，此中新能源乘用车零售/批发销量别离为64.0/75.0万辆，同比别离增加35.1%/48.9%，环比分
2019和2020年，采掘业利润占比别离为8.5%和5.5%，2021年各月新增利润逐渐向上逛倾斜，截至10月份，当月新增利润中采掘业占比达到19.9%。
我们以2018年投入产出表，计较土木匠程建建通过上逛两头投入对其他行业的影响，保守基建财产链对行业需求的驱动次要仍是集中正在黑色、有色等采掘和建材上，取地产财产链沉合度较高。
9月26日正在商务部召开的旧事发布会上暗示汽车、家电、家具、餐饮是消费市场的顶梁柱，占社零总额的比沉正在1/4摆布。下一步，要加速鞭策汽车由采办办理向利用办理改变，深切开展新能源汽车下乡，推进新车消费。鞭策二手车异地买卖登记跨省通办，鞭策落实打消二手车限迁政策，扩大二手车消费。加速健全废旧家电收受接管处置系统，激励开展家电家具以旧换新，推进家电家具家拆消费。激励餐饮企业丰硕提拔菜品、提高办事程度、立异运营模式，提振餐饮消费。
受益于CPI-PPI行业毛利率的改善，对其相对利润占比和行业相对表示回升构成支持；但可否实现盈利增速的回升则要取决于需乞降毛利率的配合感化。
以库存分位值程度来看，上一轮库存周期极点为2017年4月份，同比增加10.4%；低点为2019年11月，同比0.3%；10月份库存程度16.3%从分位数程度上来看，相当于上一轮库存周期极点的158.4%。
将制制业PMI权衡的经济短周期和CPI-PPI趋向构成价钱进行组合，2011.02-2012.08和2018.09-2019.10两个时间窗口，较为合适2022年经济短周期下行、且CPI-PPI持续上行的宏不雅。
关心双碳政策从线正在能源新基建、洁净低碳交通东西配套根本设备和双碳相关立异根本设备三个维度对新基建内涵和外延的拓展
《十问中国经济》暗示，将来，一系列促消费政策将持续落地：进一步不变和提振大消费，加速推进国际消费核心城市培育扶植，加大农村市场开辟力度，推进餐饮市场更快更好恢复，推进新型消费加速成长……消费潜力无望进一步。
PART92022中不雅从线四：受益于CPI-PPI扩张行业“价”的景气宇回升2022年另一宏不雅从线为PPI见顶回落和CPI-PPI持续扩张，我们拔取2011.02-2012.08和2018.09-2019.10两个时间窗口察看行业毛利率和利润趋向
按照我们理解，双碳将正在三个方面临“新基建”外延存正在拓展：（1）能源新基建，包罗新能源发电（光伏、风电、BIPV）、新型储能和抽水蓄能、特高压和智能电网；（2）洁净低碳交通东西配套根本设备，典型如充电桩、加注（气）坐、加氢坐等；（3）双碳相关立异根本设备扶植，如低碳零碳负碳和储能新材料、新手艺、新配备等相关国度沉点尝试室、国度手艺立异核心、严沉科技立异平台等。
PART62022中不雅从线一：稳增加受益行业获得“量”的绝对景气宇改善经济下行阶段的稳增加将是政策从线年基建投资将再度企稳
这也取我们此前正在演讲《上逛跌价的布局性影响——基于投入产出表的测算》测算的行业成本传导弹性系数分歧，上述行业成本传导弹性均大于1，正在成本上行阶段毛利率和利润增速均呈现快速增加。
此中，黑色冶炼相关性最强，2005年无数据以来二者相关系数达到0.82；此外，有色冶炼、化学原料及成品、非金属矿成品相关系数别离达到0.47、0.3和0.27，石油煤炭加工、化纤橡塑相关性相对较弱。
以汽车行业来看，规上工业企业中汽车制制行业的利润增速取汽车行业指数相关性较强；本年以来二者发生，或次要取新能源汽车细分板块的强势表示相关。
以分行业PMI取全体PMI的相关系数，来怀抱行业景气宇取宏不雅经济短周期相关性的强弱。正在总量经济下行阶段，相关性较强的行业需求向下的概率高，而取全体经济景气宇相关性较弱的行业需求则更为。
11个工业行业库存水位曾经跨越其上一轮极点，28个行业库存程度分位值跨越60%，中逛配备行业和原材料工业库存程度较高
PART72022中不雅从线二：弱经济周期相关性行业相对景气宇不变短周期经济下行阶段，回避取经济周期强相关性的行业，取经济周期弱相关性的行业需求回落或更具韧性
12月6日局会议明白“推进消费持续恢复”；按照9月26日正在商务部召开的旧事发布会上相关表述，关心汽车等耐用消费品可能会有的促消费办法。
2022年受益于稳增加政策从线的行业将获得需求层面“量”的绝对景气宇改善，我们认为目前比力明白的稳增加出力点是双碳对新基建内涵和外延的拓展。
PART2盈利增加的三要素阐发工业企业利润增速能够拆解为工业添加值、PPI和营收利润率三大体素
若以工业企业营收增速（两年复合增速）来不雅测宏不雅需求拐点，6月份营收增速创下10.11%的高点后逐渐回落。
（1）绝大部门行业景气宇正在二季度创下高点，原材料工业行业（黑色、有色、非金属矿、化学）景气宇高点正在一季度呈现；
地产财产链中，对其他行业两头投入的耗损，次要通过室第衡宇建建环节，前端发卖和后端完工耗损的其他行业两头投入不多，特别是房地财产添加值率较高，所需两头投入较少。
我们拔取宏不雅经济下行周期和CPI-PPI上行周期的汗青时间段，不雅测哪些行业毛利率可以或许实现回升，毛利率改善的行业对其行业利润占比和相对表示形成向上支持力量；而行业可否获得绝对盈利增速的回升则取决于需乞降毛利率配合感化的成果。
商品房发卖面积压正在较强的季候性，以本年月度数据来看，商品房发卖面积正在上半年以显著强于往年同期的程度增加；7月份起头，商品房发卖面积起头较着低于过去5年均值程度。
以制制业PMI经12月挪动平均处置后做为权衡经济短周期景气宇的标尺，对分行业PMI以同样体例进行处置，以相关系数简单不雅测行业景气宇取经济短周期的相关性。
中逛配备制制业中的通用设备和仪器仪表，家具、公用事业中的电热供应，以及食物、纺服相关非耐用消费品毛利率正在上述两个时间段均呈现边际上行的特征。
非金属矿成品、木材加工行业需求一半以上受地产财产链影响，黑色、有色、化学、金属成品、电气机械、采掘、电热供应等行业20%以上需求受地产财产链影响
取之相反，通用设备、仪器仪表、家具、电热供应、食物、饮料茶酒、纺织、服拆、皮革制鞋、文教体娱用操行业毛利率正在CPI-PPI上行阶段均较着改善
将来双碳相关新基建正在“十四五”和“十五五”期间大要率连结分歧程度的高速增加，从“步履方案”的政策方针倒推，新能源发电光伏和风电正在2021-2030间年复合增速8.4%；新型储能拆机容量正在“十四五”期间年复合增速51%；抽水蓄能正在2021-2030间年复合增速14.3%；按照2025年新能源汽车渗入率20%的方针，充电根本设备“十四五”期间年复合增速67%。
正在将来经济“地产+出口”两阶段需求放缓的短周期经济形势下，基于分歧业业需求取经济周期相关性强弱关系，正在短周期经济下行阶段，弱相关性行业需求更具韧性；而正在短周期经济阶段进入企稳阶段后，强相关性需求具有更强的增加性。
第九，2022年中不雅从线之四：正在CPI-PPI从头转为扩张过程中，毛利率回升行业获得盈利占比以至盈利增速的改善。（1）煤炭、黑色、有色、化学、化纤等行业正在CPI-PPI上行阶段面对毛利率和利润增速走弱压力；（2）通用设备、仪器仪表、电热供应、食物饮料、纺织服拆、皮革制鞋、文教体娱等行业毛利率正在CPI-PPI上行阶段均较着改善；（3）利润取决于毛利率改善和需求下行二者力量的博弈，食物饮料、纺服、文教体娱、电热供应利润增速正在阑珊晚期一般跟着毛利率改善而上升，而正在阑珊后期则跟从需求回落。
以2016年至今上证综指取规上工业企业利润当月同比增速来看，利润增加取权益资产表示联系关系度较高。意味着对2016年以来的宏不雅和权益市场而言，融资对估值程度的影响，没有呈现反转利润增加趋向的环境，盈利正在决定资产价钱上起到了更主要的感化。
PART3本年中不雅景气宇的布局性特征及变化出口财产链消费财产链、建建财产链高耗能行业的景气宇布局特征较着
因为发电企业电价和煤炭价钱之间的失衡，电力企业利润遭到较着挤压，并拖累全体公用事业利润占比下降；公用事业利润占比正在2019和2020年为接近8%的程度，但本年以来利润占比逐月下降，正在9月份达到2%的新低；跟着国内煤炭保供、查处哄抬煤价行为、电价等一系列办法的启动，10月份公用事业增量利润占比有所回升。
因而，对工业添加值、PPI和利润率三要素的研判，最终回归到经济根基面和价钱，前者是对总量经济周期及分项需求（投资、消费、出口）的判断，由于其驱动了分歧业业的需求；分歧业业成本传导能力的分歧，导致了其正在不消价钱下毛利率的变化。
从中不雅行业角度，盈利增速是行业指数的订价，盈利占比是行业指数相对于大盘表示的订价，均有较强的注释力。
我们以毛利率正在上述两个时间段能否均呈现上行或下降趋向，来研判该行业能否受益于CPI-PPI的价钱。
占比正在20%以上的行业次要包罗上逛采掘行业（此中黑色和有色采选占比跨越40%）、木材加工、石油煤炭加工、化学、非金属矿成品、黑色冶炼、有色冶炼、金属成品、电气机械、烧毁资本操纵、机械设备补缀、电热供应，此中非金属矿成品最高，占比达到60.5%，木材加工次之，达到49.9%。
第八，2022年中不雅从线之三：正在地产财产链下行周期，取地产需求相关度弱的行业，存正在景气宇的相对不变性。（1）以2018年投入产出表为根本，房地产财产链间接和间接创制添加值占P比沉达到25.8%；（2）非金属矿成品、木材加工行业需求一半以上受地产财产链影响，黑色、有色、化学、金属成品、电气机械、采掘、电热供应等行业20%以上需求受地产财产链影响；（3）食物、医药、皮革制鞋、交运设备、教育、卫生、文化体育等行业需求几乎完全不受地产财产链影响。
11月份PMI数据显示，出口宏不雅需求驱动下的中逛配备行业景气宇继续领先，且这一景气宇特征正在年内持续；从环比来看，圣诞假期提前备货带来四时度出口财产链景气宇小幅边际回升。
中逛配备制制业（计较机通信电子、电气机械、通用和公用设备、交运设备、仪器仪表、金属成品）占全体工业企业利润比沉正在2019年和2020年别离为26.5%和29%，本年以来，除了6月和9月以外，其他月份占工业企业全体增量利润比沉正在21%-26%之间。
原材料工业（黑色、有色、化学、非金属矿、石油煤炭加工）利润占比也显著提拔，五个行业利润占比正在2019年和2020年均不变正在21.4%的程度，但本年以来每个月增量利润占比正在25%-33%之间波动。
且上述行业利润增速的改善持续时间并不长，次要呈现正在CPI-PPI的前半程，其缘由可能正在于阑珊晚期经济下行对产需景气宇的影响尚可以或许被毛利率的上行而对冲；而阑珊后期需求的下行将带动利润增速回落。
2018年，室第衡宇建建、建建安拆、建建粉饰拆修和房地财产四大行业间接创制P11.2万亿，间接创制P12.6万亿，合计共创制P23.8万亿，占2018年P比沉达到25.8%；地产财产链的下行和企稳过程将是后续影响宏不雅需乞降行业需求的一条主要线%以上的行业次要包罗上逛采掘行业、木材加工、石油煤炭加工、化学、非金属矿成品、黑色冶炼、有色冶炼、金属成品、电气机械、烧毁资本操纵、机械设备补缀、电热供应，此中非金属矿成品最高，占比达到60.5%，木材加工次之，达到49.9%。
以1-10月份利润增速来看，本年利润增速呈现通缩受益型（采掘、原材料工业、化纤、制纸）疫情受益型（医药）出口驱动型（计较机通信电子等）其他行业必选消费和公用事业（纺服、家具、印刷、电热供应等）的款式。
配备制制行业景气宇取经济周期相关度全体是最高的，所有行业取经济周期相关系数正在0.4-0.9之间，最低的计较机通信电子行业相关系数也达到了0.43。
（1）出口宏不雅需求驱动下的中逛配备行业景气宇继续领先，且这一景气宇特征正在年内持续，是年内出口高增加的中不雅景气宇成果；
1月12日，国度统计局发布数据显示，2022年12月份，全国居平易近消费价钱（CPI）同比上涨1.8%，环比持平；全国工业出产者出厂价钱（PPI）同比下降0.7%，环比下降0.5%。国度统计局城市司首席统计师董莉娟解读时暗示，2022年12月份，各地域各部分更好统筹疫情防控和经济社会成长，多措并举做好市
疫后基数波动干扰周期判断、汗青环境对后续自创意义无限、国表里疫情呈现趋向外频频。（来历：广发证券）
第五，瞻望2022年，基于两阶段放缓的增加趋向判断、PPI见顶的价钱趋向判断，盈利趋向全体晦气。我们从四条线索甄选中不雅劣势行业：（1）基于稳增加发力从线寻找“量”的景气宇绝对受益行业；（2）基于行业取经济周期的弱相关性寻找“量”的景气宇相对不变行业；（3）基于行业和地产财产链的弱相关性寻找“量”的景气宇相对不变行业；（4）基于CPI-PPI从头转为扩张、成本压力缓释寻找“价”的景气宇回升行业。
事务：近日182硅片价钱由3.5元/片调涨至3.8元/片+，210硅片由4.8元/片调涨至5.1元/片+。 投资要点 近期硅料硅片降价，鞭策组件签单价降至1.7-1.75元/W，需求兴旺导致组件厂排产提拔，进而向上传导至硅片厂，去库存形态优良叠加下逛开工率的提拔，边际需求强化，硅片价钱企稳回升。 长
（3）其次，原材料工业库存程度也较高，有色冶炼、化学原料及成品、黑色冶炼、石油煤炭加工和非金属矿成品库存分位值别离为158.5%、155.6%、86.9%、83.1%和75.9%。
虽然供给束缚正在11月份继续边际放松，但高耗能行业景气宇仍然连结正在较低程度；或取地产财产链走弱带来的需求下降压力相关。
食物、医药、皮革制鞋、交运设备、教育、卫生、文化体育等行业需求几乎完全不受地产财产链影响
汗青比力，当前港股全体估值仍处于中性偏低程度。截至23.01.10，恒指分歧预测昔时财年PE为10.2x，位于2010年以来均值-1x尺度差。●当前恒指远期PE仍略低于我们股权风险溢价模子的估值中枢。给定当前（23.01.09）3.5%的10Y美债收益率，正在预期改善景象下设定PMI为5
第七，2022年中不雅从线之二：正在经济下行周期中，取经济周期相关度弱的行业，存正在景气宇的相对不变性。（1）原材料工业中，黑色冶炼取经济周期相关性最强，有色、化学、非金属矿取经济周期相关系数正在0.2-0.5之间；（2）配备制制业景气宇全体取经济周期相关度最高，最低的计较机通信电子行业相关系数也达到了0.43；（3）消费品制制行业中，纺服取经济周期相关性最强，汽车行业景气周期领先经济周期，医药行业景气周期相对。
纺织、服拆、家具等必选消费品正在疫情下，产需增速较低，再加上成本快速上涨的挤压，利润增速最低；电热供应受上逛煤炭价钱上涨的挤压，正在工业添加值连结较快增加的同时，利润增速负增加，前10个月利润两年复合增速-13.4%。
原材料工业和两头品制制行业做为全体经济勾当的次要两头投入，其景气宇取短期经济周期具有较强的相关性。
纺服景气宇取经济周期相关系数最高，为0.8，可是正在2012年和2016年期间二者也呈现了较着的。
消费品制制业利润受挤压最严沉，消费品制制行业合计占工业企业利润比沉正在2019年和2020年根基相当，均正在29%摆布，但10月份下降至19.5%，跌破20%的比沉。
航空工业：三年国企成就显著，央企查核双A，珠海航展展现十年成绩 1）集团概况：航空配备国有特大型企业，100余家单元、25家上市公司。 2）运营环境：2021年实现营收5190亿元，净利润169亿元，总资产12383亿元、净资产3974亿元。集团获2019-2021任期、2021年查核双A，
毛利率改善并不必然对应利润增速的回升，正如我们前面所言，工业添加值（订单和出产量的环境）、价钱和利润率配合决定了利润增加；虽然上述中下业毛利率遍及跟着CPI-PPI上行而改善，可是经济短周期下行阶段对中下业订单同样发生了负向影响。
原材料工业五个行业利润占比正在2019年和2020年均不变正在21.5%的程度，但本年以来每个月增量利润占比正在25%-33%之间波动。
（4）供给束缚松动后，除了化学原料及成品行业景气宇边际改善外，其他高耗能行业景气宇均未呈现较着改善，或取地产财产链走弱带来的需求下降压力相关；
（2）配备行业库存最高，根基上都跨越了上一轮库存周期极点程度，此中，仪器仪表、电气机械、金属成品、通用设备、计较机通信电子、交运设备、公用设备库存分位值别离为164.1%、133%、129.3%、116%、115.6%、102.4%和96.7%；
第四，我们进一步分解“价”。2021年价钱特征是“PPI持续超预期上行、CPI-PPI创汗青新低”，这决定了中不雅行业“价”的景气宇差别，并深刻影响了本年不竭向上逛倾斜的利润款式：（1）从1-10个月利润增速来看，利润增速呈现通缩受益型（采掘、原材料工业、化纤、制纸）疫情受益型（医药）出口驱动型（计较机通信电子等）其他行业必选消费和公用事业（纺服、家具、印刷、电热供应等）的款式；（2）增量利润持续快速向上逛采掘和原材料工业倾斜，消费品和公用事业利润占比受挤压最为显著。
工业企业利润增速根基上能够拆解为三要素：工业添加值同比、PPI同比和营收利润率同比。从汗青数据来看，三要素相加正在趋向上根基上取工业企业利润增速连结高度同步。
利润增速利用当月同比取指数表示的结果会更好，可是工业企业统计相关目标基数的调整为我们对当月利润增速的回溯带来了坚苦，因而，正在这里我们间接利用国度统计局发布的累计同比数据。
汽车和纺服较强，而医药和农副食物较弱。消费行业景气宇分化，分位值程度降至40%-50%区间；11月份建建财产链相关的非金属矿、金属成品景气宇偏弱，
本年BCI企业融资指数显示企业融资相较于2020年疫情冲击之下有所下降，这反映了货泉信用政策从危机应对模式回归一般化的过程。
本年1-10月，电力、热力的出产和供应行业固定资产投资同比3.5%，高于全体基建投资0.72%的同比增速程度。
以汽车、化纤、采掘、公共事业几个国平易近经济行业分类取Wind行业统计范围较为对应的行业为例，以规上工业企业利润增速和占比，别离取行业指数取行业指数相对大盘表示进行比力，对汗青表示均具有较强的注释力；本年以来新能源汽车细分板块的强势表示，导致汽车行业全体盈利和市场表示呈现阶段性。
通过对PMI求均值不雅测各行业景气宇正在年内四个季度的环比变化环境（四时度为10、11月份均值），行业景气宇正在年内四个季度的趋向特征能够总结为：
以行业指数取上证综指的比值关系代表行业的相对表示；以行业企业利润占规上工业企业全体利润总额的比沉表征行业的利润占比环境。
以2018年投入产出表计较地产财产链间接创制的添加值占其行业比沉，权衡行业对地产财产链的依赖度。对地产财产链依赖度高的行业，地产财产链景气宇的全体向下将会对行业需求构成拖累，依赖度越高，受地产财产链景气宇影响越大。
本年前10个月规上工业企业利润两年复合增速19.7%，同期Wind全A指数两年平均增加18.7%，Wind300指数（除金融）两年平均增加19.8%。
中逛配备制制业占全体工业企业利润比沉正在2019年和2020年别离为26.5%和29%，本年大部门月份占全体增量利润比沉正在21%-26%之间。
汗青经验纪律显示，基建投资往往取出口周期呈现负相关关系，当出口面对减速压力时，基建投资往往呈现企稳回升。本年前10个月，出口同比增加32.3%，基建投资同比增加0.72%。
2015年短期经济的周期性特征较弱，且PPI显示的价钱一直处于收缩区间，取2022年PPI高位回落但维持通缩而非通缩的价钱较着分歧。
双碳将正在三个方面临“新基建”外延存正在拓展：（1）能源新基建，包罗新能源发电（光伏、风电、BIPV）、新型储能和抽水蓄能、特高压和智能电网；（2）洁净低碳交通东西配套根本设备，典型如充电桩、加注（气）坐、加氢坐等；（3）双碳相关立异根本设备扶植，如低碳零碳负碳和储能新材料、新手艺、新配备等相关国度沉点尝试室、国度手艺立异核心、严沉科技立异平台等。
PART82022中不雅从线三：弱地产财产链驱动行业“量”的景气宇相对不变房地产财产链畴前端发卖、新开工到施工需求快速走弱过程中，回避需求受地产财产链驱动较强的行业
对应的，沪深两市滚动市盈率自2020年9月末54倍的高点逐渐回落，至本年11月末，回到了43.9倍摆布的估值程度。